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歷史經(jīng)驗告訴我們：客車是直接拿到補貼的環(huán)節(jié)，也是最能夠兌現(xiàn)利潤的車型。

因此，燃料電池汽車發(fā)展到現(xiàn)階段，與最初采用鋰離子電池的新能源客車推廣一樣，行業(yè)的源驅動力在政策，應用于公共領域，利潤主要源于補貼。

商用車是燃料電池的主要載體

目前，對于乘用車而言，有成本過高，空間有限以及加氫站普及度有限等諸多問題掣肘。根據(jù)合格證數(shù)據(jù)，2019年國內(nèi)燃料電池汽車產(chǎn)量3018輛，同比去年增長87%。2019年燃料電池汽車全部是客車以及專用車，其中客車1335輛，同比去年增長88%；專用車1683輛，同比去年增長85%。

燃料電池汽車或將迎來政策明確的窗口期

2019年國內(nèi)燃料電池汽車產(chǎn)量0.3萬臺，燃料電池汽車的市場規(guī)模業(yè)已達到數(shù)十億。在2019年的補貼政策提到過渡期補貼退坡20%，過渡期后補貼政策另行公布。但是過渡期后的政策遲遲未落地，我們判斷當政策明朗，可以類比2015年新能源汽車補貼通知落地，明確未來規(guī)劃及補貼，產(chǎn)業(yè)發(fā)展會更加明確。

客車環(huán)節(jié)具有高利潤爆發(fā)彈性

復盤2015-2016年新能源客車爆發(fā)階段，客車企業(yè)利潤增速明顯。2015-2016年新能源客車產(chǎn)業(yè)，客車環(huán)節(jié)的收入體量、毛利體量和凈利潤體量大大高于配套的電池環(huán)節(jié)。2015-2016年新能源客車市場規(guī)模分別是630/800億，毛利規(guī)模分別是157/200億，凈利潤規(guī)模分別是79/100億，配套客車的電池環(huán)節(jié)的市場規(guī)模分別是201/318億，毛利規(guī)模分別是90/143億，凈利潤規(guī)模分別是43/68億。

若燃料電池客車行業(yè)爆發(fā)，將極大擴容整個新能源客車市場規(guī)模。研究所預測，假設新增10000輛燃料電池客車，新增市場規(guī)模為300多億，對新能源客車市場規(guī)模的拉超過60%；新增毛利規(guī)模超百億元，對新能源客車市場毛利規(guī)模的拉動高達150%。

哪些產(chǎn)業(yè)鏈相關公司受益？

我國上海和武漢是目前氫燃料汽車保有量目標最多的兩個城市，據(jù)《長三角氫走廊建設發(fā)展規(guī)劃》提出，將以上海為先行城市打造氫燃料核心點。2021年，長三角加氫站基礎設施建設預計建成超過40座，到2025年建成超過200座，2030年超過500座。保有量方面，到2021年長三角燃料電池車將超過5000輛，預計到2025年將達到5萬臺，2030年達到20萬臺。而武漢計劃2020設立5-20座加氫站點，氫燃料電池汽車運行規(guī)模達2000-3000輛，2025年預計設立30-100座加氫站點，氫燃料電池汽車運行規(guī)模達1萬至3萬輛。